На семинаре НУЛ КФ обсудили влияние технологических факторов на эффективность российских IPO
22 октября аспирант 1-го года обучения Сергей Кондратьев представил на научном семинаре Научно-учебной лаборатории корпоративных финансов исследование краткосрочной и долгосрочной эффективности IPO технологических компаний в России. На собранной автором базе из 92 размещений 2006–2026 годов показано, что доля нематериальных активов — наиболее устойчивый технологический фактор недооценки первого дня торгов, тогда как на горизонте до трёх лет доходность технологических компаний не отличается от рыночной.
Актуальность темы автор связал с целью довести капитализацию российского фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году: закрывать разрыв придётся в том числе частными размещениями, а технологические компании — крупнейшая группа потенциальных эмитентов. Зарубежные результаты при этом плохо переносятся на российский рынок из-за санкционных ограничений: в США недооценка технологических IPO составляет 31,2% против 12,1% у прочих компаний, тогда как в России средняя недооценка — лишь 4,6%. Предыдущие российские работы учитывали технологичность компании только через отраслевую принадлежность; интенсивность затрат на НИОКР, её динамика и долгосрочная доходность технологических IPO ранее не исследовались, и в этом состоит новизна работы.
Исследование опирается на уникальную базу из 92 IPO российских нефинансовых компаний за период с 2006 по октябрь 2026 года. Краткосрочный эффект оценивался по недооценке первого дня торгов в регрессиях с показателями интенсивности НИОКР, долей нематериальных активов и её годовой динамикой; долгосрочный — по избыточной доходности относительно индекса МосБиржи на горизонтах одного, двух и трёх лет методами CAR и BHAR. Самым устойчивым технологическим фактором недооценки оказалась доля нематериальных активов: её рост на 1 п. п. повышает недооценку на 0,31–0,39 п. п. по выборке в целом и на 0,57–0,59 п. п. у технологических компаний. Результат устойчив к поправке на рыночный индекс и к проверке на эндогенность, тогда как показатели интенсивности НИОКР значимого влияния не показали.
На горизонте до трёх лет доходность технологических компаний статистически не отличается от индекса. Связь долгосрочной доходности с долей нематериальных активов положительна на всех горизонтах; принадлежность к технологическому сектору даёт положительный эффект только в первый год, пока доходность включает недооценку; эффект затрат на НИОКР разнонаправлен. По знакам долгосрочных эффектов российский рынок оказался ближе к рынкам Польши и Китая, чем к американскому. В дальнейшем автор планирует дополнить исследование патентами как показателем результата инноваций и расширить анализ сравнением с другими рынками стран БРИКС, прежде всего с Китаем.
