Сотрудники Лаборатории корпоративных финансов выступили на конференции EMC 2026 в Санкт-Петербурге

Сотрудники, аспиранты и стажеры Лаборатории корпоративных финансов и Школы финансов НИУ ВШЭ представили десять докладов на XIII Международной научной конференции «Экономика и менеджмент» (EMC 2026) в Высшей школе менеджмента СПбГУ. Темы исследований — от роли институциональных инвесторов в устойчивости компаний БРИКС до цифровизации, ESG и ценообразования зелёных сукук

С 30 сентября по 3 октября 2026 года в Высшей школе менеджмента СПбГУ прошла XIII Международная научная конференция «Экономика и менеджмент» (EMC 2026), тема которой в этом году — «Трансформация рынков: люди, организации, технологии». Сотрудники, аспиранты и стажеры Лаборатории корпоративных финансов и Школы финансов НИУ ВШЭ представили на конференции десять докладов — в треке «Стратегические финансы», на секциях «Бизнес и менеджмент в Китае» и «Результативность и эффективность в общественном секторе», а также на аспирантском коллоквиуме конференции. Руководитель Школы финансов и заведующая Лабораторией корпоративных финансов Ирина Ивашковская вошла в программный комитет конференции.

Цифровая трансформация и ESG в странах БРИКС

На сессии «Цифровизация, инновации и управление рисками в финансовом секторе» прозвучал доклад Ирины Ивашковской и Егора Пашкова «Цифровая трансформация и ESG-результативность компаний в странах БРИКС: эмпирический анализ на основе гибридного NLP-подхода». Исследование посвящено взаимосвязи цифровой трансформации и устойчивого развития публичных компаний стран БРИКС: авторы оценивают, насколько внедрение цифровых технологий связано с экологической, социальной и управленческой результативностью бизнеса. Особое внимание уделено различиям между странами, секторами экономики и отдельными направлениями цифровизации. Результаты показали, что компании с более высоким уровнем цифровой трансформации, как правило, демонстрируют более высокие ESG-рейтинги, причём наиболее выраженная положительная связь наблюдается с качеством корпоративного управления. Выявлены существенные различия между страновыми рынками — наиболее заметные результаты получены для Бразилии и Индии, — а характер взаимосвязи зависит от используемых цифровых технологий и отраслевой специфики компаний. Работа расширяет понимание роли цифровой трансформации в устойчивом развитии бизнеса и показывает, что её связь с ESG-результативностью неоднородна и во многом определяется экономическим и институциональным контекстом.

Корпоративное управление девелоперов и зелёные сукук

Сессию трека «Стратегические финансы» «Устойчивость компаний и рынков в условиях шоков: управление, капитал, адаптация» модерировала Елена Макеева.

Елена Макеева и Виктория Барсукова представили доклад «Корпоративное управление и устойчивость девелоперских компаний в условиях шоков: китайский и российский аспекты». На фоне трёхлетнего спада инвестиций в недвижимость в Китае и перехода российского девелопмента на эскроу-счета авторы изучают, как корпоративное управление связано с финансовой (Z-score) и операционной (денежные потоки) устойчивостью девелоперов, сочетая панель из 121 публичной компании Китая за 2018–2025 годы с 19 глубинными интервью с российскими девелоперами, банкирами и экспертами. Концентрация контроля у крупнейшего акционера поддерживает операционный денежный поток, государственное участие связано с более низкой финансовой устойчивостью, а характеристики совета директоров почти ничего не объясняют — в отличие от параметров управленческой команды, которые дают наиболее робастные оценки. Интервью подтверждают: совет в девелоперской компании либо встроен в проектную логику, либо утверждает решения менеджмента, а центром адаптации после перехода на эскроу стал финансовый директор. Для банков и инвесторов структура контроля и качество менеджмента работают как ранний индикатор проблем — до того, как ухудшение отразится в отчётности.

На сессии «ESG, репутация и зелёные финансы» Елена Макеева и Мария Нелюбина представили доклад «Гриниум и детерминанты доходности на вторичном рынке зелёных сукук». Ценообразование зелёных сукук изучено гораздо слабее, чем зелёных облигаций, и в основном на первичном рынке, а переносить выводы по облигациям на сукук нельзя из-за иной структуры контрактов и состава инвесторов. По данным о 2 476 выпусках из 13 стран за 2008–2025 годы (206 — зелёные) авторы не нашли классического гриниума: зелёные сукук торгуются с доходностью примерно на 6,5% выше сопоставимых обычных выпусков, и этот «анти-гриниум» устойчив к проверкам (инструментальные переменные, модель Хекмана, PSM, плацебо-тест). Эффект почти полностью сосредоточен на рынке Малайзии и практически исчезает после 2020 года, а доходность определяют прежде всего купонная ставка, срок до погашения и объём выпуска — в моделях машинного обучения зелёный статус лишь 10–12-й из 18 факторов. Для инвесторов это возможность дополнительной доходности при сохранении экологической направленности портфеля, для эмитентов — сигнал, что преимущества зелёного статуса при размещении не обязательно сохраняются в обращении.

Институциональные инвесторы и M&A в странах БРИКС

Два доклада об устойчивости компаний прозвучали на англоязычной сессии «Macro Shocks, Sanctions, Policy and Financial Inclusion».

Эллен Ким, Анастасия Степанова и Мария Кокорева представили доклад «When Things Go Wrong: Institutional Ownership and Firm Resilience in BRICS Countries». На панели из около 3 400 публичных компаний БРИКС за 2010–2022 годы авторы показали, что институциональная собственность не делает компании более устойчивыми: в Китае и Индии рост доли институциональных инвесторов сопровождается более медленным восстановлением после потерь, поскольку держатели небольших пакетов торгуют, а не мониторят менеджмент. Эффект нелинеен — выше порога примерно в четверть капитала крупные институциональные держатели, напротив, стабилизируют компанию, — а в кризисные годы компании с большей долей институционалов восстанавливаются медленнее во всех пяти странах. Иностранное происхождение инвесторов и государственная собственность восстановление не ускоряют.

Светлана Григорьева, Анастасия Деменева и Виолетта Гладких представили доклад «The Impact of M&A Strategies on Corporate Resilience: Evidence from China». Работа развивает исследования о последствиях M&A для устойчивости компаний и рассматривает, как результаты различаются в зависимости от стратегии поглощений — частоты сделок, их относительного размера, отраслевой связанности и географии. На данных по китайским компаниям за 2010–2024 годы с помощью Propensity Score Matching и моделей разности разностей с переменным моментом воздействия и фиксированными эффектами компании и года авторы показали, что компании-покупатели в сделках M&A устойчивее компаний, не участвующих в сделках, а выбор стратегии M&A существенно влияет на устойчивость китайских покупателей.

Финансовая устойчивость китайских компаний

На секции «Бизнес и менеджмент в Китае: трансформация и глобальные вызовы» Виталий Крапивной и Виталий Таранец представили доклад «Паттерны финансовой устойчивости публичных компаний Китая в условиях новой геополитической реальности. Роль нефинансовых факторов». Исследование приводит новую методологию учёта нефинансовых факторов при оценке финансовой устойчивости китайских компаний — уточняя результаты, полученные с использованием модели из семейства Z-score, а также выделяя стабильные группы компаний по сочетанию финансовых и нефинансовых факторов. Выборка охватывает 1 546 компаний четырёх отраслей (телеком, нефтегаз, металлургия, IT) за 2019–2024 годы. Ключевые результаты: учёт нефинансовых факторов в среднем ухудшает оценку финансовой устойчивости, а использование двухметочной схемы выделяет стабильные во времени доли компаний: а) имеющих риски, невидимые при оценке без учёта нефинансовых факторов; б) имеющих больший инвестиционный потенциал, чем заметно по данным, отражённым исключительно в финансовой отчётности.

Круглый стол по корпоративным финансам

Завершил программу трека «Стратегические финансы» круглый стол «Современные корпоративные финансы в России: вызовы и перспективы», организованный совместно с журналом «Корпоративные финансы» и компанией «Технологии доверия». Модератором выступила Адель Далал (ВШМ СПбГУ); среди спикеров — Елена Макеева, а также представители «Технологий доверия», СПбГЭУ, «Индиго Консалт» и «Зерокодера». Участники обсудили вызовы, с которыми сталкиваются российские компании и финансовые исследователи, и перспективы сотрудничества академического сообщества с практиками.

 

На конференции были представлены и другие доклады с участием сотрудников лаборатории:

• Дмитрий Подухович, Анастасия Степанова — «Нелинейная зависимость между горизонтом принятия решений CEO и эффективностью публичных компаний»;
• Полина Милова, Анастасия Степанова, Галина Бесстремянная — «Beyond the Buffer: Family Firm Resilience in BRICS Countries During and After COVID-19»;
• Ольга Гусева, Анастасия Степанова — «Nudge для компаний на развивающихся рынках: меняет ли налоговая прозрачность поведение малого и среднего бизнеса?»;
• Равнаа Ибрахим — «Does Islamic Financial Development Drive the UN SDGs Agenda 2030? International Evidence».